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上广电竞购战 结果或超常理

贵阳家电维修网 烟台鹏成物业管理有限公司 2009-8-30 23:43:25 来源:贵州蓝天整理

最终竞购可能会出乎常理判断,或者三方、两方共同参与也不是没有可能,毕竟25亿元竞购价格还是非常具有吸引力的,特别是在目前面板价格大幅回升,企业重新开始盈利的情况下。

    频临破产的广电电子如今成为各家争抢的“香饽饽”。   

    深天马、京东方昨日(2009年8月5日)同时发公告称,因近日有媒体报道深天马A、京东方A洽购上海广电电子股份有限公司(下称“上广电”)第五代TFT-LCD生产线的事宜,公司将从8月5日起停牌核查相关事宜,并将在8月7日前刊登公告复牌。

    事实上,除上述两家上市公司外,先后还有彩虹股份(600707,股吧)(600707)和武汉民企中恒新科技产业集团(下称“中恒集团(600252,股吧)”)加入竞购战团。

    由于最终方案难以判断,我们侧重分析上广电对各家公司的影响分析,因为这涉及二级市场相关公司股价。我们建议投资者可以购入深天马及京东方,等待竞购结果,激进者购入深天马的比重可以多一些,甚至全部。

    地方政府的推力

    按照我们了解到的情况,上广电液晶5代线围绕盈利、亏损自2007年以来经历了整合、定向增发收购、最终到出售股权给第三方的过程。从上广电来说,其原来具有的优势是国内投资早且产业具有垂直整合之效,因为5代线可以切割小尺寸的电视面板。

    不过随着大世代线的投产和液晶电视大尺寸化趋势,5代线切割领域发生了很大变化,从最初的电视面板到后来的监视器面板再到笔记本面板,去年以来更是逐渐渗透到中尺寸领域的上网本、数码相框甚至小尺寸领域的手机面板。在缺乏规模及产业整合走向失败(有报道称其采购长期被日方垄断)的情形下,上广电液晶5代线盈利能力相较京东方、龙腾光电等逊色也就成为必然的事情,并和公司的管理劣势长期形成一种恶性循环。

    我们判断,出售股权并不单纯是企业的无奈之举,而是地方政府从液晶行业发展的现状及该项目未来的更好出路考虑,因为整合重组是行业的必然,同时也是上海市政府近期的工作重点,而显示领域显然更加需要重组来做大做强。

    25亿的诱人“蛋糕”

    从彩虹股份放弃张家港六代线项目看,其基本在上广电5代线竞购上失去了竞争力。

    而从深天马、京东方、中恒集团三方来看,就地方政府而言,应该是倾向于深天马,因为有上海天马的关系,上海方面显然更愿意让本地企业来整合。

    在北京、上海、广东竞争国内液晶产业基地的背景下,京东方显然存在很大的困难,除非更高层面的决策层出面。至于中恒集团,由于根本没有液晶面板投产经验,再加上其民营企业性质,其承诺给上海方面的8代线投产意愿我们认为并没有实际意义。一方面8代线投资额巨大,另一方面技术难度空前,上海政府不会不明白这一点,弄不好相当于给地方政府及银行招来又一包袱——上广电玩5代线尚且玩不转,目前状况下中恒集团玩8代线风险更是可想而知。

    当然,最终竞购可能会出乎常理判断,或者三方、两方共同参与也不是没有可能,毕竟25亿元竞购价格还是非常具有吸引力的,特别是在目前面板价格大幅回升,企业重新开始盈利的情况下。

    投资者可提前埋伏

    通过分析,此次收购对二级市场股价影响如下:

    中恒集团收购对旗下上市公司深华发A(000020)的影响应该是最轻微的,因为不是上市公司收购,所以即使竞购成功,二级市场深华发A的股价表现也相对有限。

    至于京东方和深天马两家上市公司,显然深天马的股价弹性更大。

    首先,收购5代线资产有利于深天马重新覆盖中尺寸面板领域。从上海天马的情况来看,由于5代线(特别是台湾提前折旧的5代线)对中尺寸面板领域的渗透,原本属于4.5代线切割的中尺寸面板不得不逐渐放弃,如果收购成功显然两条线可以形成互补,提升深天马在中小尺寸上的话语权和竞争力。而对于力争向更大世代线拓展的京东方来说,上述收购不过是规模和地域的简单扩张而已。

    其次,收购对双方来说都可以达到缩短投资周期,降低项目投产的时间风险和技术风险之效,不过对于没有5代线经验的深天马来说,这一点显然更为迫切和关键。再者,收购之后资产溢价及盈利将摊低上市公司的PB(市净率)、PE(市盈率)值,从深天马和京东方的股本及未来盈利弹性看,显然股本更小的深天马未来业绩和估值水平弹性更大。

    综上所述,我们建议投资者购入深天马及京东方,等待竞购结果,激进者可购入深天马比重多一些,甚至全部。

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